保險股開門紅估值將回升 負債成本超預期加速下行
- 發(fā)布時間 2017.01.06
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保險指數(shù)收出8連陽，保險股也紛紛走出開門紅。中國人壽新年三個交易日上漲5%，新華保險漲2.56%，中國太保漲2%，中國平安0.85%。
摩根士丹利近日發(fā)表報告稱，由于今年的宏觀環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，監(jiān)管機構及保險公司將變得更為審慎，但在債務管理改善及風險逐步下降的支持下，保險股估值將逐漸回升。保險股平均內涵值約0.7倍，對比行業(yè)歷史估值水平而言不算高。內地A股回升及經(jīng)濟改善，保險股受益最大。
監(jiān)管從嚴利好上市險企
摩根士丹利報告稱，預期今年行業(yè)增長前景穩(wěn)定，即使在去年壽險銷售較高基數(shù)的情況下，今年仍可取得雙位數(shù)增長，主要由于家庭財富增長及代理分銷擴張所帶動。人壽保險公司的增長質量將持續(xù)提高，主要由于更健康的組合及今年較低的負債成本，現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債管理風險仍是監(jiān)管的重點。報告認為這些風險于今年將持續(xù)下降，因保險公司一直致力于銷售長期保障產(chǎn)品及作長期資產(chǎn)配置。
首創(chuàng)證券分析師對南都記者表示，此次的保險公司股權管理辦法的修訂，對于積極爭取保險牌照的各家公司來說，無疑增加了諸多門檻，使保險牌照的稀缺性更加凸顯。而對于上市的大型保險公司來說，其一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格和保守的投資策略注定公司不僅難以受到嚴格監(jiān)管的負面影響，反而可以憑借保險牌照的稀缺性和中小險企疲于應對監(jiān)管的有利環(huán)境，抓住機會實現(xiàn)市場份額的進一步鞏固。
海通證券分析師孫婷對南都記者分析稱，保監(jiān)會進一步加強股東監(jiān)管和中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管，促進行業(yè)價值轉型，強化上市保險公司競爭優(yōu)勢。市場對于利差收窄和業(yè)績下滑風險已充分反應，利率回暖，邊際預期好轉。
“壽險行業(yè)新業(yè)務價值高速增長，監(jiān)管趨嚴利于行業(yè)秩序，若資本市場整體向好，中國壽險行業(yè)估值今年有望繼續(xù)上升?！睆V發(fā)證券香港經(jīng)紀公司分析師也對南都記者表示。
負債成本超預期加速下行
“負債成本的加速下行將成為保險板塊基本面超預期的主要原因。負債成本的下移這一點目前市場預期并不充分，而且考慮到目前保監(jiān)會出臺的一系列政策，例如負債端限制萬能險銷售、投資端限制激進投資，未來保險行業(yè)整體的負債成本將步入超預期的加速下行趨勢中，這成為我們看好保險板塊的又一重要因素。”國泰君安分析師劉欣琦分析稱。
劉欣琦稱，從壽險行業(yè)長期發(fā)展方向來看，以利差為主的盈利模式長期來看面臨挑戰(zhàn)，壽險公司需要提高獲取死差和費差的能力，以提升死差和費差在利源中的占比。
他展望，2017年負債成本將下降。目前上市保險公司預售的2017年開門紅主力傳統(tǒng)險產(chǎn)品預定利率為3.5%，不再銷售預定利率為4.025%的產(chǎn)品。例如，2015年預定利率4 .025%的產(chǎn)品包括中國人壽鑫如意，新華保險的盛世贏家、惠福寶二代等等。
分析師用“壽險責任準備金+長期健康險責任準備金”來度量存量業(yè)務規(guī)模，用“長險首年保費”（忽略獲取費用）度量新增業(yè)務規(guī)模。由于2016年年報尚未披露，相關的數(shù)據(jù)無法獲取。因此根據(jù)2015年的新增的高預定利率保單在存量業(yè)務中的占比，然后測算預定利率下調對于存量業(yè)務保證部分負債成本的影響。
根據(jù)測算，在相關假設下，2015年新增的高預定利率保單在存量業(yè)務中的占比為1.38%-3.55%，若新增主力產(chǎn)品預定利率由4 .025%下調至3 .5%，將使得存量業(yè)務保證部分負債成本下降0.7-1.9個基點。
上市險企估值處于低位
壽險行業(yè)以利差為主的盈利模式下，投資收益率、負債成本、投資資產(chǎn)規(guī)模三個關鍵要素均出現(xiàn)改善跡象，壽險公司因此更加收益。
“保險板塊依然是低估值板塊，目前處于估值中樞修復階段。目前上市保險公司承保結構優(yōu)化，投資收益邊際改善會帶來投資機會?！遍L江證券分析師蒲東君表示。
邵帥稱，目前，上市險企的估值普遍處于歷史低位，受益于短期市場投資收益率的邊際改善和內含業(yè)務價值的持續(xù)提升，未來板塊的長期配置價值明顯。
不過也有基金經(jīng)理提示風險表示，保險板塊最怕是遇到權益市場大幅回調，造成權益資產(chǎn)投資收益率下滑。同時，利率超預期下行也會給新增投資資產(chǎn)以及在投資資產(chǎn)帶來超預期的配置壓力。不過目前來看，這兩種下行壓力似乎并不會輕易到來。
